电脑版

大悦城(000031):销售规模持续扩张 持有物业稳定提升

时间:2020-04-03    机构:东方证券

核心观点

公司2019 年业绩同比增长15%,略低于市场预期。2019 年公司实现营业收入337.9 亿元,同比(追调后)增长52.4%;实现归属于母公司净利润23.8 亿元,同比(追调后)增长15.3%。业绩增速低于营收增速一是2019年公司毛利率为41.2%,同比下降了1.3 个百分点,主要是销售毛利率下降5.0 个百分点;其二,公司2019 年投资收益5.0 亿元,同比下降29.8%。

销售维持高增长,投资强度稳中略降。2019 年公司房地产合同销售额为710.8 亿元,同比增长78.3%,继续维持强劲增长。2019 年,公司以“精准投资”为纲,实现拿地量与质的双重提升。全年新拓展7 个城市,获取22个项目,总计容面积500 万平方米,对应投资额276.2 亿元,新获取土地聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市。

经营活动现金流为正,杠杆率所有下降。2019 年公司经营性现金流为正,资产负债率由84.9%下降至76.8%,净资产负债率由171.2%大幅降低至97.7%。在手现金及现金等价物余额270.4 亿元,同比增长42%。短期负债覆盖比下降至1.6 倍,主要由于一年内到期的非流动负债为135.9 亿元,大幅增加289%,但仍维持较强的偿债能力。

物业投资物业收入稳定增长,运营效率继续提升。2019 年公司实现投资物业及相关服务收入51.4 亿元,同比增加17.4%,其中购物中心全年平均出租率97%,实现租金收入31.8 亿元,同比增加20.1%。公司本年酒店经营收入8.4 亿元,与上年同期相比增加14.9%,公司本年物业及其他管理收入6.9 亿元,同比增加40.8%,主要本年物业管理面积增加。

财务预测与投资建议

维持买入评级,目标价调整至7.80 元(原目标价8.45 元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至0.78/0.98/1.14 元(原预测为2020-2021 年0.85/1.02 元)。可比公司2020 年估值为10X,对应目标价7.80 元。

风险提示

销售大幅低于预期。宏观经济影响持有物业租金水平。利率上升超预期。