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大悦城(000031):计提减值叠加疫情影响 业绩亏损

时间:21-02-04 00:00    来源:华泰证券

计提减值准备,全年业绩亏损

1 月29 日晚公司发布20 年业绩预告,2020 年实现营收384-385 亿元,同比+13.7%~14.0%,归母净亏损3.5~4.5 亿元。计提减值以及疫情影响下业绩下滑,销售保持稳步增长,我们下调公司2020-2022 年EPS 至为-0.09、0.36 和0.43 元,目标价4.14 元(前值6.33 元),下调至“增持”评级。

在建在售项目亏损,商业收入亦受疫情影响

20 年全年业绩亏损,主要原因在于:1、因天津、厦门等在建在售项目销售价格不达预期,公司计提13 亿存货跌价准备;2、持有物业运营业务受疫情影响显著,影响收入9.6 亿元;3、非并表项目出现亏损,前三季度即亏损7.3 亿元;4、去年结算上海、深圳高毛利项目,结算结构影响导致报告期毛利率同比-10pct 至28%。展望2021 年, 17 年所获低毛利项目带来的亏损大部分已计提,销售规模持续增长,20 年下半年持有物业收入已恢复,我们预计21 年公司运营回到正轨,扣非净利有望恢复至19 年水平以上。

2020 年销售额822 亿,谨慎扩张

据克而瑞数据,公司20 年全年全口径销售面积358 万方,销售金额822 亿,位列全国房企销售额排行第54 位,销售额同比增长约16%。拿地方面趋于谨慎,全年公司新增土储总建面约459 万方,总土地额约172 亿元,拿地额占销售额比重约21%。20 年公司新开购物中心两座,疫情下商业地产扩张也趋于谨慎。据中报披露,截至2020H1 未售土储合计1191 万方,充沛货值下,我们预计2021 年销售有望突破千亿规模。

央企背景与商业地产加持,融资成本具备优势

基于“三条红线”标准,截至2020Q3 公司属于橙档,但资产负债率指标仅超2pct,去化提速大幅提升短期偿债能力,我们预计年底财务结构会进一步改善。20 年子公司中粮置业发行15 亿公司债,票面利率3.14%-3.60%,7月获批发行20 亿公司债,并于8 月完成发行,利率3.78%。21 年1 月发行20 亿购房尾款ABS,利率4.13%。

下调为“增持”评级

由于公司存货亏损程度超预期,大幅计提减值准备,我们下调2020-2022年EPS 至-0.09、0.36 和0.43 元(前值0.47、0.55 和0.64 元),参考可比公司2021 年9 倍PE 估值(Wind 一致预期),公司作为精耕商业地产的央企,规模效应、品牌和融资优势显著,我们维持公司2021 年11.5 倍PE 估值不变,目标价4.14 元(前值6.33 元),下调为“增持”评级。

风险提示:疫情不确定性;存货亏损超预期;商业地产竞争激烈。