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大悦城(000031):受疫情影响业绩下滑 销售稳增

时间:20-09-03 00:00    来源:华泰证券

受疫情影响业绩下滑,销售稳步增长

公司2020 年上半年实现营收121.9 亿,同比-33.3%,归母净利5.7 亿,同比-69.7%,业绩符合中报业绩预告预期(归母净利同比降65%-76%)。

疫情影响下业绩下滑,销售保持稳步增长,我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.47、0.55 和0.64 元,目标价6.58 元,维持“买入”评级。

受结算节奏以及疫情影响,归母净利大幅下降

中报业绩同比下降的主要原因在于:1、持有物业运营业务受疫情影响显著;2、地产开发业务竣工延迟,结算面积同比-16%,结算结构变化,导致地产开发收入同比-35%;3、去年同期结算上海、深圳高毛利项目,基数效应导致上半年结算毛利率同比-5pct;4、非并表项目出现3.7 亿亏损;5、公司计提2.1 亿存货跌价准备。公司可结算货值充沛,2020H1 公司合同负债368 亿,对19 年结算收入的覆盖率达138%,下半年业绩增速有望修复。

上半年销售稳健增长,拿地拓展发力

上半年公司签约面积118 万方,签约金额299 亿,同比分别+5.7%和17.7%,维持全年新开工334 万方的计划,较19 年销售面积+15%,保障全年销售稳健增长。上半年公司新增土储约273.5 万方,同比增长165%,楼面价同比-24%。截至2020H1 未售土储合计1191 万方,以上半年销售均价预测,总货值约3004 亿。货值充沛,我们认为2021 年公司销售有望破千亿。

疫情对持有物业运营产生一定冲击,全年有望修复上半年公司租金收入20.3 亿,同比-24%,主要在于疫情的影响:1.客流骤减导致购物中心抽成租金下降,同时酒店入住率也大幅下滑;2. 公司积极履行社会责任,实施了部分租金减免。同时因长风、西安大悦城(000031)出表,购物中心租赁面积同比-2.4%,导致购物中心和酒店收入同比-32%和61%。

但随着疫情风险逐步下降,我们预计全年持有运营板块收入会有所修复。

央企背景与商业地产背书,把握股债双机遇

公司负债结构稳健,短期偿债能力进一步强化。截至2020H1 净负债率105%,较19 年底+7pct,现金覆盖倍数191%,较19 年底+27pct。报告期整体融资成本5.14%,子公司中粮置业发行15 亿公司债,票面利率3.14%-3.60%,7 月获批发行20 亿公司债,并于8 月完成发行,利率3.78%。

央企背景背书以及商业地产运营为公司带来的融资优势持续凸显。

商业地产陌上花开,维持“买入”评级

因上半年非并表项目亏损以及毛利率下行幅度较大,我们预计2020-2022年EPS 为0.47、0.55 和0.64 元(前值0.56、0.69 和0.85 元),参考可比公司2020 年平均PE12.8 倍(Wind 一致预期),公司作为精耕商业地产的央企,规模效应、品牌和融资优势显著,我们予以公司2020 年14 倍PE 估值,目标价6.58 元(前值6.44-7.00 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情不确定性;一二线销售不及预期;商业地产竞争激烈。