大悦城(000031.CN)

大悦城(000031):疫情干扰短期业绩 压力消化后仍可期待

时间:20-08-31 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司8 月28 日发布中报,2020H1 实现营业收入121.9 亿元,同降33.3%;归母净利润5.7 亿元,同降69.7%。

事件评论

疫情影响阶段性拖累业绩表现。2020H1 公司营收同比下降,主要是疫情影响下,开发业务交付减少,且购物中心与酒店等持有型物业收入也负增长;而归母净利降幅大于收入端,主因综合毛利率下降4.6pct 至44.9%、投资收益亏损和资产减值损失扩大、所得税率及少数股东损益占比提升等因素;其中,开发毛利率为43.3%(-4.5pct),仍处行业高位,投资物业毛利率为62.0%(-2.0pct)。公司上半年末已售待结转面积558.3 万方(+105.5%),预收款项370.4 亿(+15.7%),预收款项/年化结算=1.6X,可结算资源仍有一定保障。

上半年销售和拿地较为积极,土储资源相对充裕。公司上半年可售货值充裕,销售表现较好,实现销售额298.9 亿(+17.7%),销售面积118.5 万方(+5.7%),销售均价2.52 万元/方(+11.3%),2021 年千亿销售目标或仍值得期待。拿地方面,公司上半年新增项目11 个(2019 同期9 个),拿地金额101.5 亿(+60.4%),拿地面积273.5 万方(+164.5%),拿地均价0.37 万元/方(-39.4%),拿地权益比例下降16.4pct 至49.1%,拿地面积/销售面积=230.9%(2019 同期为92.3%),规模要求之下,公司拿地表现积极,而城市能级下沉使得拿地成本明显下降。截至2020H1,公司土储计容建面2705.8 万方,较2019 年底增长11.4%,其中待开发土储建面692.4 万方,较2019 年底增长10.8%,土储资源相对充裕。

2020H1 自持物业受疫情影响较大,后期租金有望逐渐恢复。2020H1 公司已开业10 个大悦城(000031)+1 个祥云小镇(不含轻资产项目),可出租面积85 万方,平均出租率91.4%(4.6pct),2020H1 租金收入10.9 亿(-31.9%,不含管理输出项目),上半年新增长沙与鞍山大悦城2 个管理输出项目,截至2020H1 在建拟建项目13 个(大悦城8 个、大悦城春风里3 个、祥云小镇2 个),年底预计新开业1 个北京大兴春风里。2020H1 公司运营5 家写字楼,可出租面积21.1 万方,上半年通过轻资产模式拓展中糖大厦、双子座大厦等升级改造项目。2020H1 酒店营收1.7 亿(-60.7%),主因入住率下降。随着需求恢复,下半年自持业务收入有望逐步改善。

投资建议:疫情干扰短期业绩,压力消化后仍可期待。公司“开发+自持”的商业模式业内领先,大悦城品牌和融资成本也具备优势,前几年高价地压力消化后仍值得期待。预测2020-2022 年归母净利24.5/26.6/29.6 亿,增速2.9%/8.6%/11.4%,对应P/E 为9.8/9.0/8.1X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 资产减值损失增加;

2. 新开业大悦城购物中心速度不及预期。