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大悦城(000031):收入增长显着 土储规模再上台阶

时间:20-04-01 00:00    来源:海通证券

投资要点:

整合资源,收入增长显著。2019 年公司整体营业收入337.87 亿元,较上年同期(追调后)增长52.41%,其中商品房销售及一级土地开发收入282.78亿元,投资物业及相关服务51.44 亿元,酒店经营收入8.42 亿元,物业及其他管理收入6.92 亿元。实现净利润37.05 亿元,较上年同期(追调后)增长3.67%;归母净利润23.78 亿元,较上年同期(追调后)增加15.27%。

三项费用上升,毛利率下降。2019 年,公司的三项费用同步上升:其中销售费用为13.4 亿,同比增加18.87%,主要由销售代理费用增加所致;管理费用为15.9 亿,同比增加10.03%,主要由职工薪酬增加所致;财务费用为16.6亿,同比增加142.2%,主要由有息负债增加带来利息增加所致。公司毛利率由46.08%下降至41.20%,下降4.87 个百分点。

积极融资,优化资本结构。2019 年公司资产负债率为76.78%,同比下降0.98个百分点。随着商品房销售回款的增加,截至2019 年底,公司持有货币资金276 亿元,较年初增加44.31%。公司年内成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26 亿元,引入持股比例超过5%的险资战略投资者太平人寿,公司资本和治理结构得到优化,融资成本进一步降低,抗风险能力提升。

销售额实现大幅增长。2019 年公司销售类项目(包含权益类项目)实现全口径签约金额(包含权益类项目)710.82 亿元(操盘口径为618.54 亿元),同比增长78.3%;全口径签约面积(包含权益类项目)290 万平方米(操盘口径为259.55 万平方米),同比增长125%,销售均价为2.45 万元每平。

拿地成本较低,土地储备充足。2019 年,公司以“精准投资”为纲,实现拿地量与质的双重提升。公司本着稳中求好的原则,持续完善投资布局,优化投资节奏,以低成本获取土地。2019 年公司新拓展7 个城市,获取22 个项目。2019 年公司新增土地储备总计容面积500 万平方米,土地总价款276.22亿元,权益土地价款148.12 亿元,平均土地成本5525 元每平方米,占销售均价的23%,拿地成本较低。截至2019 年底公司累计土地储备总计容建筑面积2429.16 万平方米。

投资建议:“优于大市”。我们预计公司2020 年EPS 为人民币0.74 元,我们给予公司2020 年9-11 倍PE 估值,对应市值区间为287-351 亿元,对应合理价值区间为6.69-8.18 元,2020 年PEG 为0.36-0.43,给予公司“优于大市”评级。

风险提示:商业资产租金收入短期受疫情影响,单店租金增长下滑。