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大悦城(000031):业绩实现稳定增长 销售拿地质量双升

发布时间:2020-04-01    研究机构:中信建投证券

  业绩稳定增长,利润率有所下行。2019 年公司实现营业收入337.9 亿,同比增长52.4%,实现归属于上市公司股东的净利润23.8 亿,同比增长15.3%,EPS0.61 元。公司业绩增长一方面来源于结算规模增加,而公司归母净利增速不及营业收入的原因在于:公司房地产结算毛利率较2018 年下降5.0 个百分点至37.9%;2、随着公司业务规模的扩大,公司费用率有所提升,较2018 年分别提升0.3 和0.4 个百分点;3、报告期内公司少数股东损益占比较2018 年提升5.1 个百分点至35.8%。

  销售弹性十足,拿地质量双升。2019 年公司全年实现销售面积290 万平,同比增长90.8%,实现销售金额710.8 亿,同比增长62.9%。2019 年,公司持续完善投资布局,优化投资节奏,以低成本获取土地。全年新拓展7 个城市,获取22 个项目,总计容面积500 万平方米,同比增长66%,对应总价276.2 亿。新获取土地均为聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市。

  持有物业表现稳健,静待新增项目开业。持有业务方面,公司在报告期内继续巩固提升自身在商业地产领域的优势地位,积极推动品牌推广、第二条产品线“大悦春风里”项目落地、商业项目收并购以及管理输出。报告期末,公司持有已开业10 个大悦城(000031)购物中心及1 个祥云小镇项目(不含管理输出项目)。购物中心可出租面积共计86 万平方米,全年平均出租率97%,全年实现租金收入31.8 亿元。

  融资实现突破,杠杆明显改善。公司积极开展融资活动,股权融资实现重大突破。2019 年12 月,公司成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26 亿元,为自2018 年以来唯一一单A 股房地产股权融资成功足额发行的案例。2019 年,公司整体融资成本进一步降低,杠杆结构持续改善,公司短债压力较2018 年下降26.9个百分点至164.4%,净负债率也较2018 年下降73.5 个百分点至97.7%,债务结构更加合理,资金实力及抗风险能力进一步提升,为公司未来发展提供了强有力支持。

  维持买入评级,维持原目标价8.50 元不变。我们预计2020-2022年公司EPS 为0.59/0.70/0.87 元,对应当前价格PE 分别9.3x/7.9x/6.3x,我们维持原目标价8.50 元不变。

申请时请注明股票名称