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大悦城(000031):开发业务销售与结算齐增 持有业务运营持续向好

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

公司1-9 月实现营业收入223.3 亿元,同比增长68%;实现归母净利润24.4 亿元,同比增长47%。

开发业务结转提速和毛利率提升推动业绩增长:前三季度业绩取得较快增长。归母净利润增速不及营业收入的主要原因在于去年转让了W 酒店导致投资收益高基数。公司前三季度综合毛利率同比提升2 个百分点至48.4%,同时费用管控效率也有所提升,销售费用率和管理费用率分别为3.2%(-1pct)、4.4%(-2.2pct)。

但也应看到公司费用化利息支出同比增长52%,增长较为明显。

此外,公司预收款项与合同负债合计为18 年营业收入的268%,未来业绩保障程度处于高水平。

开发业务销售高增,投资提速:前三季度公司销售规模已突破500亿元,四季度新推加滚存货值合计约700 亿元,全年销售有望向800 亿元发起冲击。第三季度单季拿地计容面积295.4 万方,拿地总金额168.9 亿元,总计容面积295.4 万方,拿地金额和拿地建面分别是上半年的2.4 倍和3 倍,拿地力度和单项目体量均明显提升。拿地能级结构来看,计容建面口径二、三线城市分别占比44.4%、55.6%。

持有业务运营向好:持有业务方面,新增项目出租率均在90%以上,存量项目出租率多在95%以上,共同助力租金增长。公司在商业地产运营方面具备丰富经验,开业3 年以上项目和新开业项目皆表现出色,未来公司商业地产运营将实现量质齐升。

有息杠杆下降,基金运作模式渐入佳境:净有息负债率较年初下降46pct 至125%,现金短债比较年初下滑0.59x 至1.32x。融资渠道拓展方面,公司将上海长风大悦城(000031)和西安大悦城注入并购改造基金,有利于做轻资产负债表,快速回笼资金用于新增项目从而扩大资产管理规模,最终也有助于公司业绩提升。

投资评级与盈利预测:预计公司19-20 年的EPS 至0.68 元和0.77元,对应当前PE 为10.8 倍和9.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

1、 房地产行业调控政策持续,导致一二线城市市场热度下行;2、 未开业大悦城和大悦春风里项目可能因开业时间未达预期无法贡献业绩;公司地产开发业务缓慢的结算节奏持续,使得实际结算业绩未达预期。

申请时请注明股票名称