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大悦城(000031):投资收益兑现 加大多元化拿地力度

发布时间:2019-11-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

投资收益兑现,商业物业“轻重并举”战略推进;住宅销售大幅增长,Q3 加大拿地力度,收并购及“双轮驱动”拿地降低土地成本,公司有望保持高质量增长。

投资要点:

维持增持评级,维持目标价9.65元,维持2019/2020/2021年EPS分别为0.69 元、0.81 元、0.92 元的判断。公司业绩符合预期,投资收益兑现;三季度加大土地投资,双轮驱动,有望保持高质量增长。

投资收益兑现,业绩保持高增长。2019 年前三季度223.32 亿元,同比增长68.28%,归母净利润24.35 亿元,同比增长47.08%。Q3 结转营收仅40.62 亿,较去年同期下滑4.85%;毛利率43.45%,与上半年基本相当,单季可比费用基本稳定,仅财务费用小幅提升。Q3 利润主要来自于8 月底将长风大悦城(000031)、西安大悦城股份注入境外并购改造基金,分别实现投资收益约4.2 亿和4.5 亿。

销售大幅增长,三季度土地投资发力。截止三季度公司全口径销售达到510 亿元(克而瑞),同比增长31%。伴随销售回款增加,公司三季度开始在土地市场发力。Q3 新增项目9 个,计容建面约256 万平,土地投资金额130 亿,楼面价5098 元/平,土地成本较低。其中,济南、昆明项目均为协同拿地项目,天津及武汉项目为收购获得。

效率提升,多元化拿地降成本,基金助力商业物业扩张,高质量增长可期。公司运营效率提升,销售回款显著增长。开启多元化拿地:1)双轮驱动模式下拿地优势凸显,济南、昆明等项目为拿地典范;2)加大收购拿地力度,此类项目占比约1/4,显著降低土地成本。另外,基金助力公司“轻重并举”战略,扩张资金瓶颈破解,增长可期。

风险提示:商业受到新零售冲击。

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